談表外融資的合理運(yùn)用和正確監(jiān)管的論文

　　企業(yè) 表外融資是指不需在資產(chǎn)負(fù)債表中反映的企業(yè)籌資行為。自２０世紀(jì)７０年代以來(lái)，企業(yè)愈來(lái)愈多地采用復(fù)雜而巧妙的表外融資方式來(lái)融通資金，特別是最近幾年，國(guó)際 金融 市場(chǎng)上出現(xiàn)了以表外業(yè)務(wù)為主的金融工具創(chuàng)新浪潮，而這些創(chuàng)新的金融工具在資產(chǎn)負(fù)債表上大多不需反映。但是，作為一種積極、靈活的融資渠道，表外融資已成為一種可能欺騙公眾、威脅企業(yè)所有者及債權(quán)人利益的行為，“安然事件”就是一個(gè)典型案例。本文在 分析 表外融資的主要方式、企業(yè)動(dòng)因、企業(yè)各利益關(guān)系人的反應(yīng)的基礎(chǔ)上，提出如何合理運(yùn)用表外融資，正確監(jiān)管表外融資的建議。

　　一、企業(yè)表外融資的主要方式

　　１．租賃。租賃是一種傳統(tǒng)的表外融資方式。由于租賃分為經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃兩類，其中只有經(jīng)營(yíng)租賃被視為一種合理合法的表外融資方式。因此，承租人往往會(huì)絞盡腦汁地與出租人締結(jié)租賃協(xié)議，想方設(shè)法地進(jìn)行規(guī)避，使得實(shí)質(zhì)上是融資租賃的合同被視為經(jīng)營(yíng)租賃進(jìn)行 會(huì)計(jì) 處理，以獲得表外融資的好處。

　�。玻�合資經(jīng)營(yíng)。合資經(jīng)營(yíng)是指一個(gè)企業(yè)持有其他企業(yè)相當(dāng)數(shù)量，但未達(dá)到控股程度的經(jīng)營(yíng)方式，后者被稱為未合并企業(yè)。人們通過(guò)在未合并企業(yè)中安排投資結(jié)構(gòu)，從事表外業(yè)務(wù)，盡可能地獲得完全控股的好處，而又不至于涉及合并 問(wèn)題 ，不必在資產(chǎn)負(fù)債表上反映未合并企業(yè)的債務(wù)。還有一種流行的形式叫特殊目的實(shí)體（ＳＰＥ），即一個(gè)企業(yè)作為發(fā)起人成立一個(gè)新企業(yè)，后者被稱為特殊目的實(shí)體，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)基本上是為了服務(wù)于發(fā)起人的利益而進(jìn)行的。通常，ＳＰＥ的負(fù)債相當(dāng)高，所有者權(quán)益盡可能地低，發(fā)起人盡管在其中只擁有很小甚至沒(méi)有所有者權(quán)益，但承擔(dān)著所有的風(fēng)險(xiǎn)。安然公司正是利用ＳＰＥ，在１９９７～ ２０００年累計(jì)高估利潤(rùn)５．９１億美元，累計(jì)隱瞞負(fù)債２５．８５億美元。

　�。常�資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過(guò)程。證券化融資業(yè)務(wù)通常是對(duì)銀行的信貸資產(chǎn)、企業(yè)的交易或服務(wù)應(yīng)收款這類金融資產(chǎn)進(jìn)行證券化的業(yè)務(wù)。比如，出售有追索權(quán)的應(yīng)收賬款，本質(zhì)上它是一種以應(yīng)收賬款為抵押的借款，但在現(xiàn)行會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中，企業(yè)對(duì)售出的應(yīng)收賬款作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，而不確認(rèn)負(fù)債。證券化作為企業(yè)的一種有效的表外融資方式，最近幾年在美國(guó)非常流行，并且無(wú)論是在證券化的金融資產(chǎn)種類上還是在價(jià)值量上都得到了 發(fā)展 。安然公司“盤活”資產(chǎn)的 方法 之一就是能源商品證券化。

　�。矗畡�(chuàng)新金融工具。當(dāng)前是創(chuàng)新金融工具大爆炸時(shí)期，這些金融工具包括掉期、嵌入期權(quán)、復(fù)合期權(quán)、上限期權(quán)、下限期權(quán)、上下取勝權(quán)等。由于環(huán)境的急劇變化及其引起的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的需要、競(jìng)爭(zhēng)的加劇、分析技術(shù)和信息技術(shù)的發(fā)展，使這一勢(shì)頭一直不減，并將持續(xù)下去。然而，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定并沒(méi)有跟上創(chuàng)新金融工具發(fā)展的步伐，因此按現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，創(chuàng)新金融工具在財(cái)務(wù)報(bào)表上大都得不到體現(xiàn)，企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新金融工具進(jìn)行融資所產(chǎn)生的負(fù)債在資產(chǎn)負(fù)債表中 自然 也沒(méi)有反映。安然公司在１９９５年被《財(cái)富》雜志評(píng)為“最富創(chuàng)新能力”的公司，它的創(chuàng)新成就主要就是對(duì)金融工具的“創(chuàng)造性運(yùn)用”，如開辟能源商品的期貨、期權(quán)和其他衍生金融工具。

　　此外，代銷商品、來(lái)料加工、產(chǎn)品籌資協(xié)議、應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)等也是常見(jiàn)的表外融資方式。

　　二、企業(yè)表外融資的動(dòng)因

　�。保畠�(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。企業(yè)通過(guò)表外融資，甚至將表內(nèi)融資轉(zhuǎn)移到表外，將優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，使資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量得到明顯改觀。這時(shí)，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表 計(jì)算 出來(lái)的有關(guān)財(cái)務(wù)比率，如負(fù)債權(quán)益比率將會(huì)相對(duì)降低，至少?gòu)谋砻嫔细纳屏似髽I(yè)的財(cái)務(wù)狀況，增加了企業(yè)的償債能力，使借款人處于有利的地位。更重要的是，這樣做可以防止那些不利于借款人的財(cái)務(wù)比率出現(xiàn)，從而避免形成其他更為不利的發(fā)展趨向，例如信用等級(jí)下降、借款成本提高等。當(dāng)然，更有甚者通過(guò)表外融資將財(cái)務(wù)比率控制在其所期望的范圍內(nèi)，從而達(dá)到粉飾企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、籌集所需資金的目的。

　�。玻�?dāng)U大企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果。表外融資籌措的資金以及形成的資產(chǎn)并不在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)直接反映，而其所形成的費(fèi)用及所取得的經(jīng)營(yíng)成果卻在損益表中反映出來(lái)，擴(kuò)大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。當(dāng)企業(yè)未來(lái)投資利潤(rùn)率高于舉債成本率時(shí)，表外融資加大了財(cái)務(wù)杠桿作用，提高了自有資金利潤(rùn)率；另外一些反映盈利能力的比率，如總資產(chǎn)利潤(rùn)率、固定費(fèi)用利潤(rùn)率等看起來(lái)也更樂(lè)觀。不過(guò)，也有企業(yè)通過(guò)“假銷售真借款”的形式進(jìn)行表外融資，以達(dá)到掩蓋虧損、美化企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的目的。

　　３．規(guī)避借款合同限制。一方面，借款合同往往對(duì)借款人增添債務(wù)明確規(guī)定種種限制，例如規(guī)定不得突破某一負(fù)債權(quán)益比率。于是，借款人便通過(guò)將某些債務(wù)置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，來(lái)規(guī)避借款合同的限制。另一方面，擬定借款合同的債權(quán)人也會(huì)越來(lái)越精明，他們可能在判斷是否履行了特定的借款合同時(shí)，將某些表外債務(wù)（如租賃）與資產(chǎn)負(fù)債表上的債務(wù)同等對(duì)待，而這種壓力同時(shí)又將進(jìn)一步催生新的更富于創(chuàng)新精神的表外融資方式。

　�。矗畱�(yīng)付通貨膨脹壓力。在通貨膨脹情況下， 歷史 成本計(jì)量模式很可能造成資產(chǎn)負(fù)債表上的許多項(xiàng)目被嚴(yán)重低估。當(dāng)企業(yè)的所有者權(quán)益及相應(yīng)的資產(chǎn)被嚴(yán)重低估時(shí)，企業(yè)的舉債能力就會(huì)大大降低。因此，作為對(duì)這類資產(chǎn)被低估價(jià)值的抵銷，可通過(guò)表外融資，將部分債務(wù)置于財(cái)務(wù)報(bào)表之外，以應(yīng)付通貨膨脹對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和舉債能力造成的壓力。

　　企業(yè)經(jīng)營(yíng)者之所以熱衷于表外融資通常來(lái)自于以上四個(gè)動(dòng)因�，F(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也使得企業(yè)表外融資成為可能，如安然公司利用ＳＰＥ高估利潤(rùn)、低估負(fù)債，就是因?yàn)榘凑彰绹?guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)慣例，如果非關(guān)聯(lián)方在一個(gè)ＳＰＥ權(quán)益性資本的投資中超過(guò)３％，即使該ＳＰＥ的風(fēng)險(xiǎn)主要由上市公司承擔(dān)，上市公司也可以不將該ＳＰＥ納入合并報(bào)表的編制范圍。

　　三、 企業(yè) 各利益關(guān)系人對(duì)表外融資的反應(yīng)

　　對(duì)所有者而言，當(dāng)企業(yè)投資收益率高于舉債成本率時(shí)，表外融資可以提高企業(yè)自有資金利潤(rùn)率或每股收益，從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，企業(yè)所有者可以從企業(yè)表外融資中得到利益。然而，表外融資的隱蔽性，可能使所有者無(wú)從了解企業(yè)實(shí)際投資收益率，難以辨清企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。由于表外融資對(duì)所有者的雙重 影響 ，導(dǎo)致所有者的雙重反應(yīng)，當(dāng)所有者能夠明確預(yù)見(jiàn)企業(yè)未來(lái)投資收益率高于舉債成本率時(shí)，所有者對(duì)表外融資會(huì)采取支持態(tài)度；反之，則持反對(duì)態(tài)度。

　　對(duì)企業(yè)債權(quán)人而言，表外融資帶來(lái)的主要是危害。首先，債權(quán)人受資本的保護(hù)作用降低。表外融資加大了企業(yè)實(shí)際負(fù)債比率，使得企業(yè)資本負(fù)債比率相對(duì)加大，所有者投資對(duì)債權(quán)人投資的保護(hù)作用降低。其次，表內(nèi)債權(quán)人利益受到表外債權(quán)人利益的侵害。表外債權(quán)人本金受 法律 保護(hù)的程度低、風(fēng)險(xiǎn)大，因而表外債權(quán)人往往通過(guò)提高資金使用費(fèi)來(lái)補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，加大了表內(nèi)債權(quán)人收回本息的風(fēng)險(xiǎn)。因此，債權(quán)人對(duì)表外融資主要持反對(duì)態(tài)度。

　　表外融資對(duì)潛在投資者也是不利的。由于表外融資不能提供企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況，對(duì)市場(chǎng)的潛在投資者會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)作用。因此，潛在投資者對(duì)表外融資也持反對(duì)態(tài)度。

　　四、合理運(yùn)用表外融資，正確監(jiān)管表外融資

　�。保�合理運(yùn)用表外融資。表外融資所籌集到的資金無(wú)需編列在資產(chǎn)負(fù)債表中，從而使得企業(yè)在獲得借入資金的同時(shí)，又保持著 會(huì)計(jì) 法規(guī)所要求的資產(chǎn)負(fù)債率，規(guī)避了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及公認(rèn)會(huì)計(jì)慣例的限制，向人們展示了較為寬廣的融資渠道。

　�。玻�完善立法監(jiān)管指導(dǎo)。通過(guò)立法，建立對(duì)表外融資的有效監(jiān)管制度，將危害較大的表外融資納入表內(nèi)管理，限制其 發(fā)展 。監(jiān)管部門通過(guò)引導(dǎo)企業(yè)正確采用表外融資，將表外融資限制于降低融資成本、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面，并與企業(yè)的自身承受能力相適應(yīng)，以真正起到改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、提高企業(yè) 經(jīng)濟(jì) 效益的作用。

　�。常�加強(qiáng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范。表外融資自產(chǎn)生以來(lái)， 方法 不斷翻新。然而，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定并沒(méi)有跟上這一步伐，迄今為止還較少有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則涉及對(duì)表外融資的會(huì)計(jì)處理 問(wèn)題 ，因此，應(yīng)該加強(qiáng)會(huì)計(jì) 理論 的 研究 工作，加速會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定工作，并且在對(duì)會(huì)計(jì)要素界定和確認(rèn)時(shí)，盡可能地具體、明確，減少可供選擇的會(huì)計(jì)處理方法和彈性解釋范圍。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)發(fā)揮指導(dǎo)作用，具有超前性。

　　４．嚴(yán)格財(cái)務(wù)報(bào)表揭示。表外融資作為企業(yè)重要的理財(cái)活動(dòng)，所引起的資產(chǎn)和負(fù)債雖然不在資產(chǎn)負(fù)債表上列示，但根據(jù)充分揭示原則，這些融資活動(dòng)所引起的約定義務(wù)和或有負(fù)債應(yīng)該在報(bào)表附注中加以說(shuō)明。嚴(yán)格財(cái)務(wù)報(bào)表的揭示，將在很大程度上減少表外融資對(duì)報(bào)表信息真實(shí)性和完整性的影響，有利于企業(yè)不同利益主體對(duì)報(bào)表的使用

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