淺談我國(guó)券商融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理與防范論文
一、引言
融資融券交易是證券信用交易的一種形式。相對(duì)于證券現(xiàn)貨交易而言，證券信用交易是交易客戶(hù)在買(mǎi)賣(mài)股票等有價(jià)證券時(shí)，向經(jīng)紀(jì)人支付一定比例的現(xiàn)金或者證券，其差額部分由經(jīng)紀(jì)人或者銀行通過(guò)借貸而補(bǔ)足的一種交易形式，其又被稱(chēng)為保證金交易或墊頭交易。它的基本作用在于通過(guò)信用的授予，滿(mǎn)足投資者利用財(cái)務(wù)杠桿追求最大利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)，并進(jìn)而活躍證券市場(chǎng)。
融資融券交易又被稱(chēng)為“證券信用交易”或者“墊頭交易”，是一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)成熟化的重要標(biāo)志之一，推出融資融券業(yè)務(wù)是我國(guó)證券市場(chǎng)成熟化的必然趨勢(shì)和要求。融資融券的一系列法律、法規(guī)的頒布為其提供了法律保障;監(jiān)管體系逐漸完善，監(jiān)管能力逐漸加強(qiáng);證券公司經(jīng)過(guò)綜合治理具備了一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，另外我國(guó)上市公司的質(zhì)量和數(shù)量增加，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。因此，推出融資融券業(yè)務(wù)給我國(guó)的證券市場(chǎng)帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)，特別是我國(guó)尚沒(méi)有開(kāi)展這項(xiàng)業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)。針對(duì)證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行深入地研究非常必要。
二、國(guó)外券商融資融券風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)分析
1、美國(guó)券商融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理
美國(guó)證券融資交易的主要運(yùn)作過(guò)程由投資者、證券公司和銀行三個(gè)環(huán)節(jié)組成，其中證券公司扮演著關(guān)鍵的角色。證券公司一方面為投資者提供融資，另一方面又向銀行辦理轉(zhuǎn)融通。而在融券交易方面，轉(zhuǎn)融通的對(duì)象范圍更廣，包括其它證券公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)和投資者在內(nèi)的證券提供者。
在法規(guī)制度女排方面，國(guó)會(huì)1933年和1934分別通過(guò)了《證券法》和《證券交易法》，規(guī)定了美國(guó)證券交易委員會(huì)和聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的定位、在信用交易中的監(jiān)管范圍和職能等。這兩個(gè)機(jī)構(gòu)在此上層法的基礎(chǔ)上制訂詳細(xì)的監(jiān)管規(guī)則，對(duì)信用交易中的授信和交易行為進(jìn)行管理。另外，證券交易所和協(xié)會(huì)作為自律機(jī)構(gòu)，也從自身角度對(duì)交易過(guò)程的各個(gè)環(huán)節(jié)提出具體要求。
(1)《證券法》和《證券交易法》。在信用交易方面，規(guī)定美國(guó)證券交易委員會(huì)是證券個(gè)案的執(zhí)行和監(jiān)督機(jī)構(gòu)，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)制定有關(guān)信用交易的規(guī)定奠定相應(yīng)的法律基礎(chǔ);同時(shí)強(qiáng)調(diào)對(duì)各類(lèi)型的交易活動(dòng)要進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，防止市場(chǎng)操縱行為。
(2)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和證券交易委員會(huì)業(yè)務(wù)規(guī)則。美聯(lián)儲(chǔ)主要對(duì)信用交易授信方面進(jìn)行規(guī)定:一是借貸雙方的權(quán)利義務(wù)，當(dāng)貸款方違反相應(yīng)規(guī)則時(shí)，借款人向其借款也屬違法，同時(shí)，向國(guó)外借款也會(huì)受到保證金比率約束;二是以上市交易證券為擔(dān)保，并用于購(gòu)買(mǎi)證券的任何形式貸款，都要受法定保證金比率的限制;三是證券經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶(hù)信用交易的貸款不得超過(guò)其抵押證券的價(jià)值;四是銀行通過(guò)證券擔(dān)保購(gòu)買(mǎi)或持有政府債券，其融資金額不得超過(guò)抵押證券的價(jià)值。
美國(guó)證券交易委員會(huì)主要對(duì)證券信用交易行為進(jìn)行規(guī)定:包括證券賣(mài)空的定義和范圍，如何確定證券交易頭寸的長(zhǎng)短，對(duì)證券賣(mài)空交易的價(jià)格限制條款等。這些規(guī)則生效60年來(lái)未作改變，對(duì)維護(hù)美國(guó)證券市場(chǎng)的“!壞急發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。但隨著監(jiān)管的發(fā)展，自上世紀(jì)末以來(lái)，美國(guó)證券交易委員會(huì)開(kāi)始研究修改賣(mài)空管理規(guī)則，著手制定《規(guī)則SHO》。2004年8月美國(guó)證券交易委員會(huì)正式發(fā)布《規(guī)則SHO》，以取代《規(guī)則10a-1》,《規(guī)則10a-2》和《規(guī)則3b-3 》，同時(shí)修改了《規(guī)則105 》，從而形成了美國(guó)證券市場(chǎng)完整的監(jiān)管體系。
(3)自律組織制訂的操作規(guī)則。以紐約證券交易所為例，在其信用交易賬戶(hù)操作細(xì)則中，對(duì)最低起始保證金比率、信用交易賬戶(hù)的最低維持保證金比率、補(bǔ)交保證金期限等問(wèn)題進(jìn)行了規(guī)定。
2、日本券商融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理
日本的融資融券交易制度是建立在二戰(zhàn)以后證券市場(chǎng)交易機(jī)制不完善、整個(gè)金融制度尚不健全的基礎(chǔ)上，引入這一制度的目的在于通過(guò)導(dǎo)入臨時(shí)供求，來(lái)確保證券市場(chǎng)的交易量與流動(dòng)性，促進(jìn)公允價(jià)格機(jī)制等目的實(shí)現(xiàn)。其融資融券制度建立伊始就具備了中央控制的強(qiáng)制性，是一種以政府為主體的具有一定激進(jìn)性質(zhì)的發(fā)展過(guò)程。日本的融資融券交易制度還由具有一定壟斷性質(zhì)的專(zhuān)業(yè)化證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)融資融券交易活動(dòng)進(jìn)行機(jī)動(dòng)的管理。這種典型的專(zhuān)業(yè)化模式的特點(diǎn)即:證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專(zhuān)業(yè)化的證券金融公司來(lái)完成，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開(kāi)，證券金融公司充當(dāng)中合，證券金融公司通過(guò)控制資金量和證券量來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)融資融券交易規(guī)模的控制，在整個(gè)融資融券活動(dòng)中處于核心和樞紐地位。
3、英國(guó)券商融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理
在英國(guó)，融資融券業(yè)務(wù)適用于各種金融產(chǎn)品。目前在英國(guó)該業(yè)務(wù)沒(méi)有設(shè)最低保證金比例。2007年前，英國(guó)金融管理局規(guī)定了融資融券操作的最低保證金比例，但此后取消了該比例。成熟的金融機(jī)構(gòu)能夠掌控融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，所以它們有各自設(shè)定的不同保證金比例。但是中國(guó)市場(chǎng)還遠(yuǎn)不夠成熟，因此現(xiàn)階段中國(guó)可借鑒英國(guó)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展初期時(shí)的做法。
三、我國(guó)證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策
信用交易的監(jiān)管工具與手段大致可以分為兩類(lèi):一是市場(chǎng)手段，二是行政手段。而考慮風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源以及承受者具體應(yīng)從三個(gè)主體方面來(lái)規(guī)范、控制風(fēng)險(xiǎn)。一是國(guó)家方面，二是券商方面，三是交易客戶(hù)方面。只有將責(zé)任落實(shí)到每個(gè)主體的身上，讓他們各歸其位、各司其職，才能讓市場(chǎng)健康運(yùn)轉(zhuǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。
1、國(guó)家對(duì)策
國(guó)家方面主要是對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行有效監(jiān)管，通過(guò)兩種途徑，一是法律法規(guī)的制定，二是行政手段的運(yùn)用。
一方面，在法律法規(guī)和政策的制定和實(shí)施上，應(yīng)制定與新《證券法》相配套的證券信用交易實(shí)時(shí)控制規(guī)則和業(yè)務(wù)操作規(guī)范文件，使制度約束成為市場(chǎng)運(yùn)行的常量而非變量。同時(shí)，必須由法律法規(guī)規(guī)定融資融券交易的比例、程序規(guī)則、融券的品種、融資的保證金比例及期限長(zhǎng)短等方面的問(wèn)題。這些問(wèn)題不要給券商太大的靈活性，尤其是對(duì)保證金的比例要加強(qiáng)監(jiān)管。另一方面，要適時(shí)運(yùn)用行政手段，將類(lèi)似于“停牌”、“休市”的政策實(shí)施在融資融券交易當(dāng)中，在個(gè)股出現(xiàn)異常時(shí)，對(duì)其進(jìn)行預(yù)警甚至管制，在時(shí)常出現(xiàn)異常時(shí)，限制甚至禁止開(kāi)展信用交易。
2、券商對(duì)策
我國(guó)試點(diǎn)推出融資融券業(yè)務(wù)的過(guò)程中，做出很多關(guān)于券商風(fēng)險(xiǎn)控制的規(guī)定，如《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)方面給了較多的提示，券商應(yīng)該注意客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)規(guī)模失控風(fēng)險(xiǎn)等。這里著重分析兩個(gè)關(guān)于券商規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)。
(1)適格客戶(hù)的挑選。從客戶(hù)方面的規(guī)制縱然必要，但證券公司對(duì)客戶(hù)是否適格的審查和和并不嚴(yán)謹(jǐn)，其為了廣泛開(kāi)展業(yè)務(wù)，賺取傭金和交易的手續(xù)費(fèi)等，往往疏于審查。所以規(guī)制客戶(hù)還要從規(guī)范券商的行為來(lái)進(jìn)行。在證券投資者中，只有一小部分符合交易條件要求，具有融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)及相應(yīng)控制能力的投資者，才能成為證券融資融券交易的客戶(hù)。客戶(hù)必須在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)申辦“四個(gè)賬戶(hù)”，在商業(yè)銀行分別開(kāi)立“兩戶(hù)”。但賬戶(hù)的建立還是比較容易，更重要的是通過(guò)證券商這一關(guān)。
客戶(hù)的不適格將引發(fā)客戶(hù)的信用風(fēng)險(xiǎn)，所以必須通過(guò)券商對(duì)客戶(hù)慎重選擇。比如可以考察客戶(hù)的不同種類(lèi)、多年交易記錄、是否是職業(yè)客戶(hù)、客戶(hù)資金量(規(guī)模)、資金性質(zhì)(公、私款)、客戶(hù)屬地情況、客戶(hù)交易密集度(成交量)、近期交易業(yè)績(jī)等方面，確定客戶(hù)是否有資格從事融資融券交易等等。
(2)強(qiáng)制執(zhí)行平倉(cāng)制度的.規(guī)范及風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任承擔(dān)的界定。券商為了保護(hù)其權(quán)益，對(duì)客戶(hù)的信托證券會(huì)采取“下倉(cāng)”措施，以填補(bǔ)客戶(hù)信用證券賬戶(hù)保證金的不足�，F(xiàn)在我國(guó)的《管理辦法》及《條例》都未規(guī)定平倉(cāng)的具體情形，而是交由券商與客戶(hù)所簽訂的融資融券合同來(lái)約定。僅要求券商有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光和穩(wěn)定市場(chǎng)的責(zé)任，在合法合理的情形下，采取平倉(cāng)措施是不夠的。具體的可以要求券商平倉(cāng)之前必須履行相應(yīng)的義務(wù)，告知客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，通知客戶(hù)及時(shí)補(bǔ)倉(cāng)充實(shí)保證金，建立券商對(duì)客戶(hù)平倉(cāng)前的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)示、提示、警示的“三示”，下倉(cāng)前“三天三示”制度。
同時(shí)，要求券商“下倉(cāng)所得能等于保證金額即可，不能超過(guò)保證金額，確保不損害客戶(hù)應(yīng)有的合法權(quán)益等。同時(shí)筆者認(rèn)為還應(yīng)約定好風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)責(zé)任的承擔(dān)，以免發(fā)生不必要的糾紛。券商應(yīng)與客戶(hù)簽訂協(xié)議書(shū)，把雙方的權(quán)力和義務(wù)界定清晰，并將風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任進(jìn)行細(xì)化，明確“下倉(cāng)通知”，下倉(cāng)范圍時(shí)機(jī)等具體操作細(xì)節(jié)。
3,客戶(hù)方面的建議
(1)建立個(gè)人信用體系。中國(guó)股市的一個(gè)特點(diǎn)是炒股者，無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是散戶(hù)，大都是投機(jī)者而不是投資者，且對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不夠充分。所以我建議應(yīng)該建立客戶(hù)信用體制，這里的客戶(hù)信用體制不僅是指券商用來(lái)測(cè)量客戶(hù)信用動(dòng)態(tài)的風(fēng)向標(biāo)，更是客戶(hù)對(duì)自身情況理性看待的“下臺(tái)。體系中應(yīng)設(shè)立一些簡(jiǎn)單易懂的指標(biāo)，來(lái)表明客戶(hù)交易的風(fēng)險(xiǎn)大小，失敗后對(duì)信用程度降低的幅度，一定的信用額度對(duì)參加信用交易的影響，甚至可以與銀行的社會(huì)個(gè)人信用記錄掛鉤，影響到其以后的貸款等行為，讓客戶(hù)有一定的警戒性，經(jīng)慎重思考再做決定。
(2)格式合同修改權(quán)、索賠權(quán)�？蛻�(hù)在與券商簽訂融資融券合同時(shí)，雙方實(shí)力懸殊，很難達(dá)到平等，所以這點(diǎn)雖然是從客戶(hù)角度規(guī)定的權(quán)利，但實(shí)際上來(lái)講，需要法律的規(guī)定，賦予客戶(hù)的格式合同修改權(quán)，以及風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后的索賠權(quán)。
融資融券交易是一種技術(shù)含量較高的交易手段，因此，在進(jìn)行交易時(shí)雙方簽訂的合同很可能是格式合同，客戶(hù)只是在很小的范圍內(nèi)，如股種、價(jià)金、數(shù)量的等具體的細(xì)節(jié)上有選擇權(quán)，這就很容易出現(xiàn)券商利用格式合同欺壓客戶(hù)的情形，所以應(yīng)賦予客戶(hù)格式合同修改權(quán)，對(duì)不合理的條款可以修改，達(dá)成真正的雙方合意，體現(xiàn)“下等的主體地位，維護(hù)客戶(hù)的合法權(quán)益。
而因?yàn)槿谫Y融券和做空機(jī)制、股指期貨等是配套連在一起的，將會(huì)同時(shí)為資金規(guī)模和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)巨大的放大效應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)度是很高的，而風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，由客戶(hù)承擔(dān)的話(huà)，給客戶(hù)帶來(lái)的后果是災(zāi)難性的。所以客戶(hù)憑修改權(quán)可以在合同中與券商約定風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)，而如果發(fā)生合同約定的內(nèi)容之外的風(fēng)險(xiǎn)，依責(zé)任的歸屬，可以賦予客戶(hù)索賠權(quán)，向有責(zé)任的一方請(qǐng)求損害賠償。
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